价值投资者必须不具备的品格　　陈嘉禾/文　　说道一起，价值投资是个舶来品。忘记我早年刚刚认识价值投资的时候，很少能看见中文的资料，不能一页页慢慢地刷霍华德·马克斯先生的投资笔记（在橡树资本的网站上有全部的笔记，但是只有英文版），或者是沃伦·巴菲特和亨利·芒格的年报和语录。

还忘记有个网站叫“巴菲特常常被回答的问题（FAQ）”，我把整个网站的内容从头到尾看了几遍，放到Word文档里有将近1000页。　　即使我自己是在牛津大学习的历史专业，按说看原文的价值投资文件并远比过于费力，但却是中文是我的母语，能用中文读者价值投资的经典当然更加难受。　　那么，对于价值投资的经典文章，读者中文翻译版怎么样呢？这当然是一个好的自由选择，但是有一个问题：价值投资的经典著作中，往往有不少哲学的辩论，而熟知翻译成工作的人都告诉，哲学的语言是最好精确翻译成、最无以超过“信达雅”的。

　　读者翻译成版本的另外一个问题在于，由于价值投资的经典著作往往都是在西方市场写出就，因此其中对中国历史、政治、经济和资本市场的辩论，往往要么显然没牵涉到，要么则有隔靴搔痒之感觉。　　所幸，李录先生的《文明、现代化、价值投资与中国》一书，填补了以上所有的缺憾。

一方面，李录早年师从亨利·芒格和沃伦·巴菲特，他管理的喜马拉雅资本也为投资者建构了杰出的长期投资业绩，他的著作必定需要阐释价值投资的天道。另一方面，李录出生于中国，直到青年时代才远涉重洋到美国就学，对中国社会、文化和市场可以说道是十分熟知。他的书读来，自有一番“接地气”的感觉。　　大历史观　　《文明、现代化、价值投资与中国》花上了相当大的篇章，来从大历史观的角度，辩论中国经济在未来几十年的发展方向，以及为什么中国逐步步入繁盛社会是历史的必然规律。

篇幅十分宽，足足有200页左右。　　从人类社会的起源，到农业社会如何孕育出了工业革命，到是什么因素在性刺激现代经济的发展，以及为什么中国一旦进行改革对外开放以后，就能持续取得低约数十年的经济大兴旺，以至建构了人类历史上最最出色的经济奇迹之一，李任用巨幅的篇章，把这个问题谈了个明明白白。

可以说道，这是我看见的所有书中，把“中国为什么很有可能在未来几十年中持续发展”这个问题，谈的最确切的书之一（或者没之一）。　　这里，我只想讨论一下，为什么投资者必须搞清楚这个问题？为什么我们必须对未来几十年的国家经济南北，有一个大体、但是忠诚的辨别？　　因为在资本市场最差劲的那些瞬间，当股票市场的整体估值超过一个历史最低水平、股票市场指数跌跌一触即发的时候， 当许多市场的声音都在说明“为什么暴跌有理”时，每一个价值投资者面临满地的低廉股票和满耳的负面新闻，都会打心底问自己一个问题：这个国家还有没前途？我们的民族还有没未来？中华民族否能再次巅峰？我们究竟是车站在一个从快速增长南北衰落的拐点，还是车站在一个持续增长的半山腰？　　在面临2003年的香港国企股市场、2005年的A股市场、2008年年底的A股和港股市场、2014年夏天的A股市场、2016年的香港市场和2020年新冠疫情以后的中国资本市场时，我坚信每一个确实的价值投资者都会问自己以上的这些问题。

那些获得认同答案的人，不会勇于在这些时候下重录，从而夺得可观的报酬。而那些对“这个国家的未来如何”思维地过于了解的投资者，在这些关键的时候不会畏首畏尾，从而与确实杰出的投资报酬无缘。

　　那么，这种对国家的将来信心从何而来？对于理性的投资者来说，这种信心不应当只来自于爱国主义情怀，而更加应当来自于对人类文明史、中国几千年文明史的充份解读，从而看见事情的真凶，看见中国最后一定会步入发达国家行列的历史必然性。要告诉，“信心”与“真凶”的区别在于，前者来自一种理想和感情，而后者来自纯粹的理性。当市场正处于必须投资者用真为金白银作出关键决策时，对真凶的理解不会比信心远比更为有力。

　　真诚与受托人责任　　在谈及价值投资时，李录先生十分具体地认为了对于投资者来说最重要的两个因素：真诚与受托人责任。这种对真诚与受托人责任的推崇，而不是意味着对价值投资技巧的推崇，让我深感为之一振。　　我在内地资本市场工作了15年，动容深达的就在于，不少从业者对受托人责任没什么概念。

我曾多次与一位研究员聊天，我说道你给基金经理的建议一定要谨慎啊，一个基金经理管理的可是几万个老百姓的血汗钱。这位研究员十分震惊，因为她根本没听过谁说道过“这可是几万老百姓的钱，我们得谨慎”。

完全所有人闲谈的都是业绩、考核、市场展现出、以及今年的奖金有多少。　　而对于真诚这个品质，许多投资者有可能没意识到它的重要性。南怀瑾先生曾多次说道过，许多人一生之中就在做到三件事：“骗人，被别人被骗，被骗自己、被自己被骗”。

在投资中能做几乎的真诚，觉得是十分艰苦的事情。　　这里所说的真诚，并非所指的是法律定义上的真诚。从合法合规的角度来说，真诚是一件大部分人都希望做到的事情。

但是，正如一句电影台词所说，“这件事不犯法的，要骗人。”对于投资行业来说，不看清法律底线、但是却愚弄了客户的事情，觉得是过于更容易再次发生了。　　不过，骗人并非没代价。

对于人的思维来说，大脑只不过分不过于明“我在骗别人”和“我在阐释事情的真凶”。当一个人把谎言反复了太多遍时，这种对谎言的逻辑叙述，不会渐渐变为他自己思想的一部分。

当有一天，这个人想自己作出投资决策时，那个对客户反复了几百几千遍的谎言逻辑，不会变为他的投资逻辑。　　李录先生荐了一个很好的例子，投资银行部门的人，往往在必须做到投资时，不更容易寻找准确的结论。这是为什么？因为投资银行所要做到的事情，往往不是找到事情的真凶，而是把一家企业纸盒到最差，然后以最美貌的状态卖给投资者，从中间赚手续费。

当这种纸盒工作沦为投资银行部门的灵魂时，想要让他们对投资所必须的真凶作出精确的辨别，也就不过于更容易。2008年全球金融危机时，美国五大投资银行因为金融衍生品而全军覆没，而沃伦·巴菲特却在多年以前就看见金融衍生品中蕴藏的极大风险，并将其称作金融领域的大杀器（WMD - Weapon of Mass Destruction），就是这种来自于真诚的投资力量的最差反映。

　　你必须同时不具备冷静和冷静　　《文明、现代化、价值投资与中国》某种程度是一本关于大历史观与投资哲学观的书，其中还包括了许多价值投资的技巧。最让我深感印象深刻印象的，就是李录先生认为一个杰出的价值投资者必须同时不具备的两种特性：冷静与冷静。　　“安舒沈重者，患上在后世。

勇毅掸邦者，患上在险害。”在《申鉴》中，东汉末年的思想家荀悦就曾多次确切地叙述了性格之间的正反面。　　但是，对于价值投资来说，冷静和冷静这两种忽略的性格，毕竟缺一不可的。

　　一方面，投资者必须冷静地等候杰出投资机会的经常出现，这个过程有可能宽约许多年。以恒生国企指数为事例，在2003年到2007年之间给投资者带给十几倍投资报酬以前，这个股票市场指数曾多次有约10年没下跌。对于许多持仓都很难多达1个月的投资者来说，他们毫无疑问是缺少这样的冷静的。

　　另一方面，投资者又必须在等候了多年以后，当投资机会确实经常出现时，很快、冷静的发动重击，忽然投出手中的王牌和重仓。忘记2016年年初的香港市场，确实留下当时投资者抄底的时间窗口，只有大约两个礼拜。

如果一个投资者无法及时逃跑，那么他就不会看著市场大涨而追悔莫及。　　冷静和冷静，这两种品质是如此的不能调和，以至于它们往往会同时经常出现在一个人的天生性格里。一个杰出的价值投资者就必须大大训练自己的心理状态，让自己需要极致地不具备这两种天然忽略的性格特征：恰如一个杰出的狙击手所必须遭受的艰难训练那样。

在经典的狙击手训练中，一个少见的项目是轻微跳跃以后，忽然卧倒、惯性、调匀排便、射击、射击。这种静和动的瞬间转换，是常人所不有可能做的，也是一个经过训练的杰出狙击手，或者是一个杰出的价值投资者，所必需不具备的素质。

　　价值投资之路道阻且宽，但是，价值投资却又是一条确实的康庄大道，有一点每个投资者细心思维。而李录先生的《文明、现代化、价值投资与中国》，则是这条道路上的一盏明灯，有一点每位投资者严肃糅合。

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